Circle首度拆解USDC營收！每1美元只賺7美分

「穩定幣看起來只是錨定一美元，背後卻是一整套分銷、合規與贖回成本。」

10月16日，Circle商務長Kash Razzaghi在官方部落格首次攤開USDC的營收分配。今年上半年，Circle營收約14億美元；扣除分銷夥伴、交易成本、牌照、銀行關係與法遵支出後，每1美元營收最後只留下7美分淨利。

這組數字直接回應了近期「發行商拿走太多收益」的爭論。Circle想說的很明白：儲備利息只是故事的一面，另一面則是讓USDC進入錢包、交易所、銀行與支付網路所付出的真實成本。

事件背景：新穩定幣模式正在挑戰收益分配邏輯

這場爭議的核心，不只是誰能發行穩定幣，而是儲備收益應該留在發行商，還是分配給生態合作方。

Circle並未點名對手，但市場很快把矛頭指向Open USD。Open USD由Stripe、貝萊德等參與，今年6月公布，主打企業可免手續費鑄造與贖回，並把儲備收益扣除管理費後分給參與者。其代幣OUSD已上線。

Paxos主導的全球美元網路USDG，也採取分享儲備收益的模式。對發行商而言，這是一種用收益換生態擴張的競爭方式；對用戶與合作方而言，則可能降低使用成本。

Razzaghi認為，部分新進者的說法低估了穩定幣運營所需投入。他表示：「贖回、法遵與韌性的成本，不會因為發行商拒絕支付就消失。」

核心数据拆解：59美分、34美分、7美分，錢到底花去哪了

14億美元

今年上半年，Circle營收約為14億美元。這是公開拆解營收分配的背景數字，也是觀察USDC商業模式規模的起點。

營收高並不代表利潤豐厚。穩定幣發行商的競爭重點，正在從「能發多少幣」轉向「每發一美元要付出多少成本」。

8.19億美元、59美分

上半年約8.19億美元支付給USDC分銷夥伴與交易成本，平均每1美元營收中約59美分。

這意味著，讓USDC進入錢包、交易所、銀行、金融科技公司與支付網路，需要持續支付高昂的渠道費用。誰掌握用戶入口，誰就可能分走穩定幣收益中最厚的一層。

4.73億美元、34美分

另有約4.73億美元，相當於每1美元中約34美分，用於牌照、銀行關係、結算流動性、法遵、新產品與區塊鏈整合。

這部分不是分給渠道，而是維持穩定幣可兌換、可結算與可接受監管的基礎成本。它解釋了為什麼新項目宣稱「零費用」時，Circle會強調合規與贖回能力不能憑空消失。

7美分

每1美元營收最後只剩7美分淨利。這是整份拆解中最刺眼的一個數字。

它不代表USDC沒有商業價值，而是說明Circle目前更偏向基礎設施與合規先行。未來若分銷成本下降或生態規模擴大，利潤結構可能改善；反之，價格戰可能進一步壓縮獲利。

200億美元、44%

Coinbase第二季財報顯示，旗下產品平均持有的USDC創下200億美元新高，年增44%。

這說明最大的分銷夥伴仍在擴大USDC持倉。對Circle而言，Coinbase既是重要渠道，也是成本結構中無法忽視的一方。

1億美元、5年、150家

幣安9月與Circle簽下五年商業協議並投資1億美元，另有超過150家夥伴分享USDC成長收益。

這些數字反映USDC正透過長期協議與收益分享擴大分銷網路。但合作越多，分銷支出是否會持續侵蝕利潤，仍要觀察。

市場影響：免手續費的承諾，會不會被合規成本反噬

對穩定幣發行商而言，Circle披露成本結構，等於承認產業競爭已進入收益分配階段。未來新項目若主打免鑄造、免贖回與收益分享，將迫使既有發行商重新評估渠道費率。

對合作平台而言，分銷收益具有吸引力，但也需要權衡合規、贖回能力與品牌風險。Coinbase同時支持由Stripe、貝萊德等參與的Open USD，說明平台不會把雞蛋放在同一個穩定幣籃子裡。

對機構與一般用戶而言，最直接的影響是成本與可用性。免手續費模式或許能降低短期費用，但長期能否維持即時贖回、銀行關係與法遵標準，仍取決於商業模式是否可持續。

真正值得關注的不是7美分，而是贖回承諾有沒有人買單

說實話，每1美元只賺7美分很有衝擊力，但市場真正應該問的是：如果發行商把這些成本全部省下來，用戶是否還能安心把幣換回美元？

Circle表示，所有客戶都能免費透過一般銀行管道贖回，通常最多兩個營業日完成結算；在Circle支付網路或Circle平台上開發的客戶，現在可免費、全年無休且近乎即時贖回。

這正是新舊模式的爭論核心。Open USD與USDG試圖用收益分享降低參與門檻；Circle則強調，牌照、銀行、流動性與法遵不是可選配，而是穩定幣能被信任的前提。

總結：36兆美元結算量背後，穩定幣進入「成本透明化」競爭

今年上半年，USDC鏈上結算量超過36兆美元，鑄造與贖回總額超過3,150億美元，平均每天約17億美元。到6月時，USDC約佔全球穩定幣交易量77%，一年前為60%。

規模仍在擴大，但利潤分配已經攤在陽光下。未來應持續觀察三件事：Circle能否降低每1美元中的59美分分銷成本；Open USD等模式能否在不犧牲合規與贖回能力的情況下擴張；以及更多發行商是否會被迫公開成本結構。

穩定幣的下一場競爭，不會只比誰的利息高，而是比誰能讓用戶以更低成本、更安心地把一美元換回來。

FAQ

Q1：Circle上半年每1美元USDC營收，分別花在哪裡？

A：每1美元中約59美分支付給分銷夥伴與交易成本，約34美分用於牌照、銀行關係、結算流動性、法遵、新產品與區塊鏈整合，最後約7美分為淨利。

Q2：Open USD與USDC在收益模式上有什麼不同？

A：Open USD主打企業可免手續費鑄造與贖回，並把儲備收益扣除管理費後分配給參與者。USDC則強調分銷、贖回、法遵與銀行關係所需成本，未採取相同的收益分配方式。

Q3：USDC目前有哪些合規與贖回保障？

A：Circle表示持有超過55張牌照與登記，包括OCC全國性信託銀行執照與歐盟MiCA合規，往來銀行超過25家。一般銀行贖回通常最多兩個營業日，部分平台客戶可近乎即時贖回。