「我們相信Nscale能成為英國AI基礎設施的國家冠軍。」Nvidia執行長黃仁勳此前對這家公司的評價，某種程度上概括了Nscale這兩年的速度。

2024年5月，Nscale從澳洲比特幣礦業公司Arkon Energy分拆。如今，它已向美國SEC提交S-1，計畫以「NSCL」在紐交所上市。招股文件尚未確定最終發行價格與股數，市場報導則指其IPO估值目標最高約350億美元。

更誇張的是，Nscale在9月25日又宣布完成33.6億美元IPO前可轉債融資，其中Nvidia承諾追加10億美元。換句話說，Nscale還沒正式上市，資本市場已經提前押注其AI基礎設施擴張。

營收暴增1252%，但先別急著歡呼

真正讓市場盯住Nscale的，不只是IPO估值，而是它極度分化的財務數據。

2026年上半年，Nscale營收達1.406億美元，較去年同期的1040萬美元大增1252%。這個增速非常驚人，也說明AI算力需求正在迅速轉化成實際訂單。

但另一邊，Nscale同期淨虧損達10.2億美元，遠高於去年同期的3.689億美元虧損；收入成本甚至達1.896億美元，超過當期營收。

換句話說，Nscale目前並不是一家靠現金流成熟起來的雲服務商，而是一家仍在大量投入電力、資料中心、GPU與基礎設施的重資產公司。

首先，營收高速增長說明客戶需求確實存在；其次，巨額虧損也提醒市場，AI算力生意不是把GPU裝進機房就能立刻產生高利潤。

Nvidia為什麼要深度綁定Nscale？

這裡才是整個故事最值得看的地方。

Nvidia與Nscale的關係並不只是「晶片供應商與客戶」。Nvidia既向Nscale供應GPU，又是其投資者，同時還參與其融資安排。

最新S-1顯示，Nvidia將透過一項10億美元交易取得可轉換證券；此前Nscale也已與Nvidia建立大規模GPU合作。外部報導則指出，Nvidia還為Nscale部分租賃義務提供擔保。

簡單理解，Nvidia不只是賣「鏟子」給Nscale，還在幫它建立「礦場」。

這背後的邏輯並不難理解：AI模型公司需要大量GPU，而GPU必須進入資料中心才能真正產生算力收入。對Nvidia而言，扶植Nscale這類neocloud，可以把晶片需求進一步轉化為長期算力需求。

Nscale真正賣的不是GPU，而是「電力到Token」

Nscale最初的優勢，來自創辦人Josh Payne在比特幣挖礦業務累積的能源與資料中心經驗。

它沒有完全複製傳統雲服務商的路線，而是把電力、土地、資料中心、GPU、網路與AI軟體放到同一套體系中。

目前Nscale已經營運或簽約多個資料中心項目，並建立超過1000億美元的總合約價值。公司希望把低成本電力直接轉化為AI訓練與推理算力，再以雲服務形式出售。

7月底，Nscale又宣布收購Anyscale，試圖把能力從「提供GPU」向「管理AI工作負載」延伸。這一步很重要，因為純粹出租算力容易陷入價格競爭，而軟體控制層則可能提高客戶黏著度。交易金額官方未披露，市場報導約為16.5億美元。

1030億美元訂單，真的等於1030億美元收入嗎？

看到這裡很多人會問：Nscale既然手握超過1030億美元合約，為什麼還會虧這麼多？

答案就在「合約」與「收入」並不是同一件事。

Nscale的巨額合約主要來自未來多年算力供應安排，其中Microsoft與Anthropic兩大客戶合計約占總合約價值85%。Microsoft相關合約約438億美元，Anthropic相關協議約446億美元。

這代表Nscale未來收入可見度可能很高，但同時也意味著它必須先投入巨額資本，把資料中心、電力與GPU真正建起來。

更關鍵的是，Anthropic的部分協議附帶融資與建設條件。也就是說，訂單很大，不代表收入今天就能落袋。

真正的考驗，是算力從稀缺走向充裕

說實話，Nscale最有意思的地方，不是「兩年估值翻倍」，而是它正在押注一個更大的產業變化：AI算力正在從單純的GPU競賽，變成電力、資料中心、晶片、網路與軟體的綜合競賽。

CoreWeave、Nebius、Crusoe等neocloud玩家都在擴張，Amazon與Microsoft等傳統雲巨頭也沒有退出。

Nscale的差異化，是把低成本能源與AI資料中心綁在一起，再向軟體層延伸。但問題也同樣清楚：如果未來GPU供給增加、模型效率提升、單位Token算力成本下降，單純出租算力的利潤空間可能受到壓力。

所以，Nscale上市後市場真正要觀察的，或許不是它能不能拿到更多訂單，而是這些訂單能否轉化成穩定收入與正向現金流。

對一家從比特幣挖礦業務中誕生、不到三年就衝向紐交所的公司而言，這才是比350億美元估值更值得追蹤的問題。

FAQ

Q1：Nscale是一家什麼公司？

Nscale是一家總部位於倫敦的AI雲與基礎設施公司，將電力、資料中心、GPU、網路及AI軟體整合在同一平台，主要服務AI訓練與推理需求，並透過neocloud模式出租算力。

Q2：Nscale為什麼受到Nvidia重視？

Nvidia與Nscale的關係不只是GPU供應。Nvidia同時參與Nscale融資，並透過最新10億美元可轉換證券進一步深化合作。這種資本與供應鏈綁定，使雙方利益高度連結。

Q3：Nscale營收暴增，為什麼仍然巨額虧損？

Nscale目前仍處於大規模建設階段，需要投入大量資金購買GPU、建設資料中心與取得電力資源。2026年上半年營收1.406億美元，但淨虧損10.2億美元，顯示高速擴張仍伴隨非常高的資本與營運成本。