「市場的成熟，不只取決於交易規模，更取決於規則能否被信任。」

Hyperliquid正在嘗試回答這個問題。10月27日，平台確認Kraken母公司Payward計畫成為首個透過美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管機構，在Hyperliquid HIP-3*架構部署永續合約市場的業者。

這不是一次普通的合作公告。未來若取得監管批准，美國符合資格的投資者將有機會透過受監管管道參與鏈上永續期貨交易。對Hyperliquid而言，這可能是它從加密原生交易平台走向機構級金融基礎設施的重要一步。

一、Payward入場，傳統衍生品機構開始接入鏈上市場

Payward早在9月16日便公布進軍Hyperliquid的計畫。此次進一步確認的，是雙方準備採用的市場營運架構。

按照目前安排，Payward旗下Bitnomial將負責交易、清算與結算，NinjaTrader Clearing則負責管理客戶帳戶。Bitnomial具備CFTC監管的指定合約市場（DCM）及衍生品清算機構（DCO）資格，NinjaTrader Clearing則是已註冊的期貨佣金商（FCM）。

這代表美國客戶並非直接進入一個完全開放的鏈上市場，而是需要透過受監管機構開戶，並符合相關准入及白名單要求。

這種安排的特別之處，在於Hyperliquid不必將整個協議改造成傳統中心化交易所，也能嘗試讓持牌機構利用區塊鏈執行和記錄交易。

二、HIP-3*改變了什麼？開放市場之外增加許可入口

Hyperliquid原有的HIP-3機制，允許第三方部署自己的永續合約市場，交易標的可以涵蓋加密貨幣、股票、商品及其他資產。

而這次提出的HIP-3*，則加入可選擇的許可制市場功能。部署者可以透過鏈上白名單限制參與帳戶，讓市場符合特定的准入要求。

需要強調的是，這不代表Hyperliquid所有市場都將改為實名或白名單交易。許可制屬於可選功能，原有開放市場不會因此全面改變。

換句話說，Hyperliquid正在嘗試建立兩種並行的市場模式：一種保留DeFi原有的開放性，另一種則為需要特定監管安排的機構提供受限入口。

這種設計或許能降低傳統金融機構接入鏈上交易的門檻，但市場監控、客戶資產保護及交易風險管理是否完全符合監管要求，仍須經過審查。

三、2,047億美元成交量背後，流動性仍是考驗

Hyperliquid已經具備一定的市場規模。根據DeFiLlama於10月27日的查詢快照，平台永續合約市場過去30天成交量約2,047億美元，未平倉合約約75.5億美元。

這些數字說明，Hyperliquid並非從零開始建立衍生品市場。它已經擁有相當規模的交易活動，也因此具備吸引機構關注的基礎。

同期，協議過去30天手續費約7,965萬美元，收入約6,349萬美元，反映交易活動已經形成一定的費用與收入規模。

不過，市場規模大不代表流動性分布足夠健康。Payward先前披露，當時HIP-3部署市場約98%的未平倉部位集中於單一部署業者。這意味著市場仍存在高度集中問題，未來若要吸引更多機構參與，流動性深度與市場競爭都需要進一步改善。

四、HYPE可能受益，但不能把合作直接等同於代幣需求

這次合作也讓HYPE代幣受到關注。

按照HIP-3機制，市場部署者需要質押HYPE，因此如果未來有更多機構採用相關架構，理論上可能增加代幣的使用需求。

但目前Payward尚未公布最終部署市場數量、產品規模、預期成交額，以及具體的HYPE質押安排。市場還不能僅憑合作消息，就推算出實際新增需求。

價格表現同樣值得留意。素材顯示，HYPE相較今年9月創下的97.96美元歷史高點，已回落約21%。這說明合作消息雖然具有戰略意義，但尚不足以證明代幣價格已重新進入上升趨勢。

五、真正的突破，是DeFi與監管體系開始尋找交集

說實話，這次合作最值得關注的，不是Payward是否會帶來多少新增成交量，而是它試圖建立一套可以複製的制度：由持牌機構承擔市場營運與合規責任，區塊鏈則提供交易執行和記錄基礎。

對傳統金融機構而言，這可能提供一條接觸鏈上衍生品市場的新路徑；對DeFi平台而言，則是探索如何在保留開放市場的同時，為受監管業務提供獨立入口。

但目前相關功能仍在測試階段，正式推出需要取得監管批准。監管審查結果、流動性分布，以及機構是否真正投入資金與交易量，才是決定這項合作能否落地的關鍵。

Hyperliquid正在把自己推向更廣泛的金融市場，但從技術架構到合規營運，中間仍有不少需要驗證的環節。這次合作或許不是鏈上衍生品全面進入傳統金融的終點，卻可能是兩套市場體系開始接軌的一個重要訊號。

FAQ 常見問題

Q1：Payward與Hyperliquid合作後，美國投資者可以直接交易永續合約嗎？

目前還不可以直接視為已正式開放。相關功能仍在測試階段，正式推出需要取得監管批准。未來符合資格的美國客戶，預計須透過受監管機構開戶，並符合相關准入及白名單要求。

Q2：HIP-3*會讓Hyperliquid所有市場都變成許可制嗎？**

不一定。HIP-3市場部署需要質押HYPE，因此未來若有更多機構採用，理論上可能增加代幣使用需求。不過，目前尚未公布具體部署數量、交易規模及質押安排，實際影響仍有待觀察。